Risques liés aux stablecoins : dépendance, réglementation et exposition aux protocoles

Les stablecoins sont souvent décrits comme la partie « sûre » des cryptomonnaies.

Ils sont présentés comme des dollars numériques, des actifs à faible volatilité et des réserves de valeur fiables au sein d'un écosystème extrêmement volatil. Pour les traders, les spécialistes du yield farming et les investisseurs à long terme, les stablecoins sont considérés comme des équivalents de liquidités : un moyen de placer son capital en attendant une opportunité.

Mais l'histoire a montré à maintes reprises que les stablecoins ne sont pas sans risque .

Entre les dépendances fracassantes, les défaillances de protocoles, les pressions réglementaires et l'opacité des réserves, le risque lié aux stablecoins est complexe et souvent mal compris. Nombre de pertes dans le secteur des cryptomonnaies ne proviennent pas d'actifs spéculatifs, mais d'actifs que l'on croyait sûrs.

Cet article propose une analyse complète et pratique du risque lié aux stablecoins , en se concentrant sur trois dimensions essentielles :

1. Risque de dépeg

2. Risque réglementaire

3. Protocole et risque d'exposition

Il est essentiel pour toute personne utilisant des stablecoins à des fins de trading, de stratégies de rendement ou de préservation du capital de comprendre ces risques.

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Pourquoi les stablecoins sont si importants dans le monde des cryptomonnaies

Les stablecoins jouent un rôle central dans l'économie des cryptomonnaies :

• Paires de trading sur les plateformes d'échange centralisées

• Monnaie de base pour les protocoles DeFi

• Garanties pour les prêts et les emprunts

• Actif de règlement pour les produits dérivés

• Production de rendement par le biais de chambres fortes et de fermes

Il arrive que les stablecoins représentent un volume de transactions quotidien supérieur à celui du Bitcoin et de l'Ethereum réunis .

Du fait de cette centralité, les défaillances des stablecoins entraînent souvent une contagion à l'échelle du système , et non des pertes isolées.

Qu'est-ce qu'un stablecoin (en pratique) ?

En termes simples, un stablecoin est un jeton conçu pour maintenir une valeur stable, généralement indexée sur une monnaie fiduciaire comme le dollar américain.

En pratique, la stabilité dépend de :

• Qualité des garanties

• Mécanismes de rachat

• Confiance du marché

• Profondeur de liquidité

• Statut juridique et réglementaire

Le mot « stable » décrit une intention , pas une garantie.

Les trois principales catégories de stablecoins

Comprendre le risque commence par comprendre la structure.

1. Stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires

Exemples :

• USDC

• USDT

• TUSD

Soutenu par :

• Espèces

• Équivalents de trésorerie

• Titres d'État à court terme

Points forts :

• Conception plus simple

• Historiquement, la volatilité a diminué.

Faiblesses :

• Contrôle centralisé

• Exposition réglementaire

• Risque de contrepartie

2. Stablecoins adossés à des cryptomonnaies

Exemples :

• DAI

• LUSD

Soutenu par :

• Actifs crypto surcollatéralisés

Points forts :

• Transparence sur la chaîne

• Conception décentralisée

Faiblesses :

• Dépendance à l'égard de garanties volatiles

• Risque de liquidation lors de crises

3. Stablecoins algorithmiques ou hybrides

Exemples (historiques et actuels) :

• UST (échec)

• FRAX (modèle hybride)

Soutenu par :

• Incitations du marché

• Algorithmes

• Garantie partielle

Points forts :

• efficacité du capital

Faiblesses :

• Risque d'effondrement réflexe

• Stabilité dépendante de la confiance

Partie I : Risque de désengagement — Quand la stabilité cesse d’être assurée

Qu'est-ce qu'un Depeg ?

Un décrochage se produit lorsqu'un stablecoin s'écarte significativement de son prix cible , généralement 1 $.

Les dépégs peuvent être :

• Temporaire

• Graduel

• Soudain et catastrophique

Même de petits désinvestissements peuvent être préjudiciables aux positions à effet de levier, aux stratégies de rendement et aux portefeuilles à risque géré.

Pourquoi les dépegs se produisent-ils

1. Déséquilibres de liquidité

Si la pression à la vente excède les liquidités disponibles :

• Les teneurs de marché se retirent

• Les spreads s'élargissent

• La stabilité de la cheville s'affaiblit

C'est fréquent en période de tensions sur les marchés.

2. Points de blocage liés à la rédemption

Si les utilisateurs ne peuvent pas échanger rapidement leurs stablecoins ou à leur valeur nominale :

• La confiance s'érode

• Les prix sur le marché secondaire baissent

• L'arbitrage échoue

L'accès aux rachats est aussi important que les réserves.

3. Volatilité des garanties

Pour les stablecoins adossés à des cryptomonnaies :

• Les fortes baisses du marché réduisent la valeur des garanties

• Les liquidations forcées amplifient les ventes

• La stabilité des chevilles est testée rapidement

4. Perte de confiance

Les stablecoins sont des systèmes basés sur des croyances .

Une fois la confiance rompue :

• L'arbitrage rationnel peut cesser

• Les ventes paniques s'accélèrent

• Les déconnexions deviennent auto-renforçantes

L'effondrement de Terra/UST est un exemple typique d'échec dû à un manque de confiance.

Le mythe des « déconnexions temporaires »

De nombreux utilisateurs supposent :

« Ça finira toujours par se rétablir. »

Cette hypothèse a détruit le capital.

Quelques déconnexions :

• Récupérez lentement

• Récupération partielle

• Ne jamais se rétablir

La question pertinente n'est pas « Est-ce que ça va repeupler ? » mais « Quels mécanismes le garantissent ? »

Partie II : Risque réglementaire — La menace invisible

La réglementation est l'un des principaux risques non liés au prix auxquels sont confrontés les stablecoins.

Contrairement à la volatilité des prix, l'action réglementaire peut :

• Geler les fonds

• Blocage des rachats

• Retraits de la liste des forces

• Restructurer les protocoles du jour au lendemain

Comment la réglementation affecte les stablecoins

1. Risque de l'émetteur

Les stablecoins centralisés sont émis par des entreprises.

Les organismes de réglementation peuvent :

• Geler les réserves

• Appliquer les listes noires

• Exiger des changements de conformité

• Arrêt des opérations

Les utilisateurs n'ont aucun contrôle sur ces décisions.

2. Mise sur liste noire et gel

Certains stablecoins peuvent :

• Geler des adresses spécifiques

• Transferts de blocs

• Transactions inversées

Cela crée un risque de contrepartie , même si le taux de change fixe est maintenu.

3. Incertitude juridictionnelle

Les émetteurs de stablecoins opèrent sous le régime :

• Régimes juridiques multiples

• Évolution des interprétations réglementaires

• Pression politique

La clarté réglementaire d'aujourd'hui ne garantit pas la stabilité de demain.

Les stablecoins comme cibles réglementaires

Les gouvernements s'intéressent aux stablecoins parce que :

• Concurrencer les monnaies fiduciaires

• Faciliter les mouvements de capitaux

• Contourner les voies ferrées bancaires

À mesure que l'adoption augmente, la surveillance s'intensifie , au lieu de diminuer.

Partie III : Exposition au protocole — Là où se produisent la plupart des pertes

De nombreuses pertes liées aux stablecoins ne proviennent pas du stablecoin lui-même, mais de l'endroit où il est utilisé .

C’est ce qu’on appelle le risque d’exposition au protocole .

Qu’est-ce que l’exposition au protocole ?

L'exposition au protocole fait référence à :

• Risque lié aux contrats intelligents

• risque lié à la conception du coffre-fort

• Risque de contrepartie

• Risque de liquidité

Une cryptomonnaie stable peut rester parfaitement indexée même si les utilisateurs continuent de perdre de l'argent.

Risques liés au protocole commun

1. Vulnérabilités des contrats intelligents

Même les contrats audités peuvent :

• Contiennent des erreurs de logique

• Être exploité via des cas limites

• Échouer dans des conditions extrêmes

Les stratégies de rendement amplifient ce risque.

2. Risque de composabilité

Les protocoles DeFi s'empilent les uns sur les autres.

Un coffre-fort en stablecoins peut dépendre de :

• Protocoles de prêt

• liquidité DEX

• Oracles

• Ponts

Une défaillance à n'importe quel niveau de la pile peut entraîner des conséquences en cascade.

3. Risque de garde et de relais

Les stablecoins transférés entre les chaînes de blocs sont confrontés à :

• Astuces de pont

• Défaillances en matière de garde

• Risque d'actifs enveloppés

Les ponts ont toujours été l'un des maillons faibles de la DeFi .

4. Risque de sortie de liquidité

Lors d'événements stressants :

• Les retraits dans les coffres-forts peuvent être suspendus.

• Les liquidités risquent de se tarir.

• Le glissement augmente considérablement

Le « rendement papier » ne signifie rien si les sorties échouent.

Le rendement amplifie le risque des stablecoins

Un rendement plus élevé signale généralement :

• effet de levier plus élevé

• Complexité du protocole plus élevée

• Exposition accrue à la contrepartie

Le rendement d'un stablecoin n'est pas de l'argent gratuit, c'est une compensation du risque .

Comprendre la superposition des risques

Une position unique en stablecoin peut inclure :

• Risque lié à l'émetteur de stablecoins

• Risque de change

• Risque lié aux contrats intelligents

• risque de gouvernance du protocole

• Risque de liquidité

• Risque réglementaire

De nombreux utilisateurs cumulent sans le savoir cinq niveaux de risque, voire plus .

Approche professionnelle : Segmentation des risques

Les professionnels segmentent leur exposition aux stablecoins :

• Capital de base (risque le plus faible)

• Rendement du capital (risque contrôlé)

• Capital expérimental (risque élevé)

Tous les stablecoins (ou stratégies) ne doivent pas être mis dans le même panier.

Comment évaluer le risque des stablecoins comme un professionnel

1. Demandez-vous : « Qu’est-ce qui soutient cela ? »

• Espèces?

• Trésors ?

• Crypto ?

• Des algorithmes ?

La transparence compte plus que le marketing.

2. Demandez-vous : « Comment fonctionne la rédemption ? »

• Qui peut racheter ?

• À quelle vitesse ?

• À quel prix ?

Les mécanismes de rédemption définissent la stabilité.

3. Demandez-vous : « Que se passe-t-il en situation de stress ? »

• krachs boursiers

• Faillites bancaires

• Action réglementaire

• Retraits massifs

Les situations de stress sont plus importantes que les conditions normales.

4. Demandez : « Quel est le chemin de sortie ? »

Si tout le monde part en même temps :

• Existe-t-il des liquidités ?

• Les retraits sont-ils soumis à des restrictions ?

• Existe-t-il un risque de glissement ?

La liquidité n'est réelle que lorsqu'elle est testée.

Erreurs courantes liées aux stablecoins

• Traiter les stablecoins comme de l'argent liquide

• Courir après le rendement sans comprendre l'exposition

• Se concentrer sur un seul émetteur ou protocole

• Ignorer les évolutions réglementaires

• L'hypothèse selon laquelle la stabilité passée garantit la sécurité future

Stratégies pratiques d'atténuation des risques

Diversification

• Tous émetteurs

• À travers les chaînes

• À travers les protocoles

dimensionnement des postes

• Aucun stablecoin ne devrait représenter le capital total.

Allocation de rendement conservatrice

• Rendement élevé ≠ rendement sûr

Examen régulier

• Surveiller la stabilité des chevilles

• Suivre l'actualité réglementaire

• Réévaluer périodiquement les protocoles

Les stablecoins en période de marché baissier vs marché haussier

En période de marché haussier :

• La tolérance au risque augmente

• La course aux rendements s'accélère

En période de marché baissier :

• Les liquidités s'assèchent.

• Les débranchements deviennent plus probables

• Le risque de contrepartie augmente

Le risque lié aux stablecoins est cyclique , et non statique.

Points clés à retenir

• Les stablecoins sont des outils, pas des garanties.

• Le risque de désengagement est réel et récurrent.

• La réglementation introduit un risque non lié aux prix

• La divulgation du protocole entraîne de nombreuses pertes

• Le rendement amplifie le risque caché

• L'accumulation de risques est courante et dangereuse.

• L'évaluation professionnelle se concentre sur la structure, et non sur l'image de marque.

Réflexions finales

Les stablecoins sont fondamentaux pour la crypto, mais ils ne sont pas sans risque, et ils ne l'ont jamais été.

Comprendre le risque lié aux stablecoins ne relève pas de la peur, mais de la clarté . Les investisseurs qui traitent les stablecoins avec la même rigueur que les actifs volatils sont mieux à même de préserver leur capital, de traverser les turbulences du marché et d'éviter les pertes évitables.

Dans le monde des cryptomonnaies, la sécurité n'est pas une étiquette, c'est un processus .

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Alex Assoune (MS) is a global health and environmental advocate. He founded Panaprium to inspire others with conscious living, ethical, and sustainable fashion. Alex has worked in many countries to address social and environmental issues. He speaks three languages and holds two Master of Science degrees in Engineering from SIGMA and IFPEN schools.