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Stablecoins algorithmiques : comment évaluer le risque avant d'en détenir ou d'en exploiter un

By Chanuka Geekiyanage Aug 12, 2026

Les stablecoins algorithmiques promettent un jeton indexé sur le dollar sans réserves bancaires et sans garantie surcollatéralisée. Cette promesse a failli mourir en mai 2022, lorsque TerraUSD (UST) a perdu environ 40 milliards de dollars en quelques jours. La décision à laquelle la plupart des lecteurs sont confrontés aujourd'hui n'est pas "dois-je comprendre les stablecoins algorithmiques", mais plutôt "dois-je détenir, staker ou cultiver l'un des designs hybrides qui ont survécu à la purge, et si oui, lequel et quelle exposition est judicieuse". Si vous vous trompez, vous ne ferez pas face à une perte lente, mais à une rupture de l'indexation qui peut anéantir une position en quelques heures, comme cela s'est produit pour les détenteurs d'UST, d'Iron Finance et de Basis Cash. Ce guide explique quels mécanismes sont toujours actifs en 2026, comment interpréter leurs signaux de risque, et quels protocoles méritent réellement votre capital.

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Pourquoi les modèles algorithmiques purs sont en grande partie morts

TerraUSD utilisait une relation de création et de destruction avec son jeton complémentaire Luna. Lorsque l'UST est passé sous la barre des 1 $ en mai 2022, l'algorithme a tenté de défendre l'indexation en créant davantage de Luna, ce qui a inondé l'offre et fait chuter les deux jetons simultanément. Ce défaut mécanique, connu sous le nom de spirale de la mort, est la raison pour laquelle les stablecoins purement algorithmiques sans tampon de garantie sont désormais considérés comme un modèle de conception obsolète par la plupart des allocateurs DeFi sérieux.

Iron Finance et Basis Cash ont échoué pour des raisons similaires avant que Terra ne fasse les gros titres. Iron Finance a utilisé un modèle de garantie partielle qui a déclenché un effondrement de type ruée bancaire en une seule journée. Basis Cash s'est appuyé sur des incitations de type obligations et actions qui ont cessé de fonctionner une fois que la demande s'est tarie.

La leçon que le marché a tirée des trois : un stablecoin sans véritable filet de sécurité financier n'a rien pour soutenir le prix lorsque la confiance disparaît. Vous pouvez comparer comment les conceptions collatéralisées évitent ce mode de défaillance dans notre analyse des stablecoins algorithmiques vs collatéralisés dans les coffres DeFi.

Ce qui a remplacé le modèle purement algorithmique

Les protocoles qui ont survécu n'ont pas supprimé l'algorithme. Ils y ont ajouté des garanties et des contrôles de risque. Trois conceptions dominent l'espace en 2026, et chacune gère le problème de la spirale de la mort différemment.

Sky Protocol (USDS, anciennement DAI de MakerDAO) est surcollatéralisé. Chaque USDS est garanti par des garanties crypto et des actifs du monde réel comme les bons du Trésor, et les détenteurs peuvent staker dans sUSDS pour bénéficier du Sky Savings Rate, qui s'établissait à 3,75 % de rendement annuel au T2 2026, après des sommets supérieurs à 8 % en 2024. L'offre d'USDS oscille entre 9 et 11 milliards de dollars, et le rendement est financé par les revenus des actifs réels (RWA) et les taux d'emprunt de Spark, plutôt que par la spéculation boursière.

Ethena (USDe et sUSDe) est un dollar synthétique, et non une cryptomonnaie algorithmique classique. Il détient des cryptomonnaies au comptant longues et des ETH stakés, puis vend à découvert une valeur notionnelle équivalente en contrats à terme perpétuels pour rester delta-neutre. Le rendement annualisé glissant sur 7 jours de sUSDe était de 7,1 % en juin 2026, en baisse par rapport aux 9,4 % d'avril, et sa fourchette historique va de 4,1 % à 35,2 % selon les conditions de taux de financement. L'USDe a brièvement perdu son ancrage à 0,847 $ lors d'une période de stress du marché en octobre 2025, ce qui est le rappel le plus clair que ce modèle comporte toujours un risque d'ancrage réel.

Frax Finance (frxUSD) est passé à une pleine collatéralisation après l'approbation de la proposition de gouvernance FIP-441, mettant fin à la conception FRAX semi-algorithmique antérieure de Frax. Le frxUSD est devenu le plus grand actif stablecoin sur Aave V4 à la mi-2026, et les stratégies sfrxUSD s'orientent désormais vers des marchés de prêt comme Aave et Morpho pour le rendement au lieu de s'appuyer sur l'expansion algorithmique de l'offre.

Source de l'image : Transparence officielle d'Ethena

Comparaison des protocoles

Protocole	Mécanisme	Garantie	Rendement récent	Risque clé
Sky (USDS/sUSDS)	CDP surcollatéralisé + RWA	Garantie crypto + bons du Trésor	3,75% APY (T2 2026)	Risque de gouvernance, risque du dépositaire RWA
Ethena (USDe/sUSDe)	Dérivés delta-neutres	ETH/BTC stakés longs, perp shorts	7,1% sur 7 jours glissants (juin 2026)	Financement négatif, risque de contrepartie d'échange
Frax (frxUSD/sfrxUSD)	Prêts entièrement collatéralisés + coffres de prêts	Réserves quasi-espèces + routage des rendements DeFi	~0,6-12% selon le lieu	Risque de contrat intelligent sur les protocoles intégrés
TerraUSD (UST) - défunt	Algorithme pur de création/destruction	Aucune	S/O	Spirale de la mort, effondrement total (2022)

Comment évaluer un stablecoin avant de le détenir

Passez chaque candidat au même examen. Ne pas suivre l'une de ces étapes est la raison pour laquelle les gens ont été pris dans les effondrements de 2022.

Vérifiez le type de garantie. Les bons du Trésor réels et les coffres crypto surcollatéralisés (Sky, Frax) se comportent différemment sous la contrainte qu'une position dérivée delta-neutre (Ethena). Sachez lequel vous détenez.
Vérifiez la taille du fonds de réserve par rapport à l'offre. Le fonds d'assurance d'Ethena a oscillé autour de 1 à 2 % de l'offre d'USDe en 2026, ce qui est faible par rapport à une conception entièrement collatéralisée. Un petit tampon signifie un épuisement plus rapide dans un scénario défavorable.
Vérifiez la source du rendement. Le SSR de Sky provient des revenus du Trésor et des frais de prêt, une source qui ne s'évapore pas lors d'un crash crypto. Le rendement d'Ethena provient des taux de financement perpétuels, qui peuvent devenir négatifs pendant les marchés baissiers prolongés.
Vérifiez les antécédents en cas d'événement de stress. L'USDe a déjà perdu son ancrage une fois, en octobre 2025. C'est une donnée plus utile que toute affirmation de livre blanc sur la résilience théorique.
Vérifiez d'où provient réellement le rendement s'il semble trop élevé. Tout ce qui promet 15-20 % et plus sans source de financement claire est le même signal d'alarme qui a précédé Terra, Iron Finance et Basis Cash.

Source de l'image : Stablecoins DeFiLlama

Recommandation par situation

Si vous...	Recommandation	Pourquoi
Voulez la plus faible volatilité et n'avez pas besoin d'un rendement maximal	sUSDS de Sky	Source de rendement garantie par des RWA, ne dépend pas du sentiment du marché des crypto-monnaies
Sont à l'aise avec le risque des produits dérivés pour un rendement plus élevé	sUSDe d'Ethena, petite allocation seulement	Le rendement peut augmenter pendant les marchés haussiers, mais a déjà décollé une fois sous pression.
Veulent une exposition aux stablecoins intégrée aux marchés de prêt	frxUSD/sfrxUSD de Frax	Maintenant entièrement garanti avec une intégration profonde d'Aave et Morpho
Êtes un débutant avec moins de 5 000 $ d'exposition aux stablecoins	USDC ou USDT adossés à des monnaies fiduciaires	Profil de risque le plus simple ; consultez notre comparaison USDC vs USDT vs DAI : Quel stablecoin un débutant devrait-il réellement utiliser dans la DeFi ?
Recherchez un APY de plus de 15 % sur un « stablecoin »	Arrêtez-vous et vérifiez d'abord la source de rendement	C'est le schéma exact derrière chaque effondrement majeur couvert ci-dessus

Erreurs courantes à éviter

Traiter tout stablecoin à rendement comme sans risque est la plus grande erreur dans cet espace. Sky, Ethena et Frax comportent tous un risque de contrat intelligent, et Ethena y ajoute un risque de contrepartie et de taux de financement. Aucun d'entre eux n'est un équivalent de trésorerie assuré par la FDIC, même lorsque le rendement ressemble à un taux de compte d'épargne.

Rechercher l'APY le plus élevé sans vérifier la durabilité est la deuxième erreur. Iron Finance et Basis Cash ont tous deux offert des rendements accrocheurs qui dépendaient d'un afflux constant de nouveaux capitaux, et les deux se sont effondrés une fois que les afflux ont cessé.

Mon point de vue

Si je détiens un stablecoin à rendement pour la préservation du capital, je le garde en sUSDS. La source de rendement adossée au Trésor signifie que je ne suis pas exposé aux fluctuations des taux de financement spécifiques aux cryptos, et Sky a maintenant fonctionné à travers plusieurs cycles de marché sous les marques Maker et Sky sans échec de l'ancrage. Je considère que ce bilan vaut plus que quelques points supplémentaires d'APY.

J'utiliserai sUSDe, mais seulement comme une partie plus petite et plus risquée d'un portefeuille, jamais comme une allocation « sûre ». Le découplage d'octobre 2025 à 0,847 $ est le genre d'événement qui devrait changer la proportion de vos avoirs en stablecoins que vous êtes prêt à investir dans une conception delta-neutre, quelle que soit la qualité du mécanisme sur le papier. Frax se situe au milieu pour moi : entièrement garanti maintenant, bien intégré aux marchés de prêt, mais encore plus récent dans sa forme actuelle que l'historique de Sky.

L'erreur que je vois le plus souvent est de dimensionner une position en stablecoin comme si le mot « stable » signifiait « sans risque ». Ce n'est pas le cas. Vérifiez le fonds de réserve, vérifiez la source de rendement et vérifiez si le protocole a survécu à un événement de stress réel avant de décider de la taille de la position à détenir.

Conclusion

Les stablecoins purement algorithmiques sans garantie sont effectivement un chapitre clos après Terra, Iron Finance et Basis Cash. Ce qui est en ligne aujourd'hui, ce sont des conceptions hybrides : l'USDS sur-garanti de Sky, l'USDe delta-neutre d'Ethena et le frxUSD désormais entièrement garanti de Frax, chacun échangeant la source de rendement, la volatilité et le risque de différentes manières. Avant d'allouer du capital, vérifiez le type de garantie, la taille du fonds de réserve par rapport à l'offre, d'où provient réellement le rendement et si le protocole a déjà survécu à un événement de stress. Si le rendement d'un stablecoin semble trop élevé par rapport à la qualité de sa garantie, cet écart est le risque que l'on vous demande de supporter.

FAQ

1. Les stablecoins algorithmiques sont-ils complètement morts en 2026 ?

Les conceptions purement algorithmiques sans garantie sont largement abandonnées après les échecs de Terra, Iron Finance et Basis Cash. Des modèles hybrides comme l'USDe delta-neutre d'Ethena et le frxUSD désormais garanti de Frax les ont remplacés.

2. Est-ce que l'USDe d'Ethena est sûr à détenir à long terme ?

L'USDe a déjà perdu son ancrage à 0,847 $ en octobre 2025 lors d'une période de stress du marché, il comporte donc un risque d'ancrage réel malgré sa conception delta-neutre. Il convient mieux à une partie plus petite et à risque plus élevé d'un portefeuille qu'à un avoir de stablecoin de base.

3. Pourquoi le rendement du sUSDS de Sky ne cesse-t-il de baisser ?

Le taux d'épargne Sky est un taux défini par la gouvernance, financé par les revenus des bons du Trésor et les frais d'emprunt de Spark, et il suit l'environnement général des taux d'intérêt. Il est passé de plus de 8 % en 2024 à 3,75 % au deuxième trimestre 2026, la gouvernance l'ayant ajusté à la baisse en même temps que la baisse des taux.

4. Quelle est la différence entre l'ancien modèle de Frax et son modèle actuel ?

La conception originale de FRAX utilisait un mécanisme partiellement algorithmique similaire à celui qui a échoué dans d'autres protocoles. La proposition de gouvernance FIP-441 a fait évoluer Frax vers une garantie complète, éliminant le risque d'approvisionnement algorithmique des versions précédentes.

5. Quelle part de mon portefeuille devrait être allouée aux stablecoins à rendement plus élevé comme le sUSDe ?

La plupart des utilisateurs expérimentés de la DeFi considèrent le rendement dépendant du taux de financement comme une partie plus petite et plus risquée plutôt que comme un avoir de base. La taille dépend de votre tolérance au risque, mais le découplage d'octobre 2025 est une raison concrète de plafonner l'exposition plutôt que de le traiter comme un équivalent de trésorerie.

Références

Documentation du protocole
Documentation du protocole Sky : https://docs.sky.money
Documentation d'Ethena Labs : https://docs.ethena.fi
Documentation de Frax Finance : https://docs.frax.finance

Plateformes d'analyse
Stablecoins DeFiLlama : https://defillama.com/stablecoins
Protocole Sky DeFiLlama : https://defillama.com/protocol/sky-lending
USDe Ethena DeFiLlama : https://defillama.com/protocol/ethena-usde
Frax Finance DeFiLlama : https://defillama.com/protocol/frax-finance

Explorateurs de blockchain
Etherscan : https://etherscan.io

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About the Author: Chanuka Geekiyanage

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