Stablecoin-Renditen schnellen in die Höhe: So unterscheiden Sie bei Marktstress zwischen Chance und Risiko

Eine Stablecoin-Rendite, die über Nacht von 4 % auf 25 % ansteigt, sieht nach leicht verdientem Geld aus, bedeutet aber meistens eines von zwei sehr unterschiedlichen Dingen: eine gesunde Plattform, die eine Notkreditnachfrage absorbiert, oder ein angeschlagenes Protokoll, das Einlegern zahlt, damit sie bleiben. Die Verwechslung dieser beiden Fälle führt dazu, dass Anleger entweder reale kurzfristige Renditen verpassen oder Kapital in einer Plattform anlegen, die kurz vor dem Scheitern steht. Dieser Leitfaden erklärt die genauen Mechanismen hinter Stablecoin-Renditespitzen auf Aave, Compound und Morpho während Stressereignissen und bietet Ihnen einen wiederholbaren Rahmen, um zu entscheiden, ob ein Renditeanstieg es wert ist, darauf zu reagieren.

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Warum es wichtig ist

Die Stablecoin-Renditen auf Lending-Protokollen stammen aus den Zinsen der Kreditnehmer, nicht aus dem Stablecoin selbst. Bei Aave v3 passt sich der Zinssatz, den Einleger verdienen, automatisch an die Auslastung an, d.h. an den Anteil eines Pools, der derzeit ausgeliehen ist. Eine hohe Auslastung treibt die Raten entlang einer steilen Kurve nach oben; eine niedrige Auslastung zieht sie nach unten.

Dieser Mechanismus funktioniert in ruhigen Märkten gut. In Stresszeiten kann er sich innerhalb weniger Stunden um 20 Punkte bewegen, und dieselbe Zahl kann auf einer Plattform eine Chance und auf einer anderen eine Gefahr bedeuten.

Bildquelle: app.aave.com

Was unter Marktstress fällt

Marktstress erfordert keinen vollständigen Crash. Der LUNA-Depeg im Mai 2022, der FTX-Zusammenbruch im November 2022 und der USDC-Depeg auf 0,87 US-Dollar im März 2023 beeinflussten die Renditen jeweils durch einen anderen Mechanismus.

Häufige Auslöser und ihre Auswirkungen auf die Rendite:

• Starke ETH- oder BTC-Preisrückgänge lösen Margin Calls aus und lassen die Stablecoin-Kreditnachfrage in die Höhe schnellen.
• Börsenausfälle wie FTX verursachen massive DeFi-Abhebungen, die das Einlagenangebot reduzieren.
• Stablecoin-Depegs verursachen Panikabflüsse aus Renditeprotokollen.
• Regulierungs-Schocks drängen institutionelles Kapital zum schnellen Ausstieg.

Jeder Auslöser zieht Angebot und Nachfrage in eine andere Richtung, weshalb dasselbe Schlagzeilenereignis die Renditen auf einem Protokoll in die Höhe treiben und auf einem anderen senken kann.

Zwei Szenarien, die die Renditen in entgegengesetzte Richtungen bewegen

Einen Renditeanstieg richtig zu deuten, bedeutet zu wissen, welches dieser beiden Szenarien vorliegt.

·       Anstieg der Kreditnachfrage. Wenn ETH in einer Sitzung um 30 % fällt, benötigen gehebelte Trader auf Aave und Compound schnell Stablecoins, um Margin Calls zu decken. Die Auslastung kann über 90 % steigen, und die Zinskurve von Aave reagiert darauf, indem sie den USDC-Kredit-APY innerhalb von Stunden von etwa 5 % auf 25 % oder höher treibt.

·       Einlagenflut aus Angst. Wenn Anleger vor volatilen Vermögenswerten in USDC oder USDT flüchten, füllen sich die Einlagenpools schneller, als die Kreditnachfrage wächst. Während des Terra-Zusammenbruchs sanken die Einlagen-APYs einiger Aave Stablecoin-Pools unter 1 %, da Einlagen hereinströmten, während die Kreditvergabe stagnierte.

Diese Szenarien folgen oft innerhalb desselben Ereignisses aufeinander. Diese Abfolge ist genau der Grund, warum eine einzelne Renditezahl, ohne Kontext, fast nichts aussagt.

Risikoprämie: Wenn eine hohe Rendite eine Warnung statt eine Belohnung ist

Eine USDC-Rendite von 18 % während eines Abschwungs ist nicht immer eine organische Kreditnachfrage. Oft handelt es sich um eine Risikoprämie, einen Zinssatz, den ein Protokoll zahlt, um Einleger vom Abzug abzuhalten.

Was die Risikoprämien in die Höhe treibt:

• Governance-Risiko durch konzentrierte Stimmrechte oder jüngste kontroverse Parameteränderungen
• Smart-Contract-Risiko durch ungeprüfte Forks oder neu eingesetzte Vaults
• Liquiditätsrisiko durch lange Abhebeschlangen oder pausierte Rücknahmen
• Kontrahentenrisiko durch Abhängigkeiten von Orakeln wie Chainlink oder Pyth, Brücken oder Wrapped Assets

Das Verständnis der Dynamik von Stablecoin-Depeggings ist hier wichtig, da sich Risikoprämien unabhängig von der tatsächlichen Kreditnachfrage bewegen können, sobald die Sicherheit einer Plattform ihren Peg verliert.

Euler Finance bot bis zur Ausnutzung von 197 Millionen US-Dollar im März 2023 wettbewerbsfähige Renditen an. Ein Renditeanstieg bei einem weniger bekannten Protokoll während einer Krise ist zuerst ein Alarmsignal und erst an zweiter Stelle eine Chance, wenn überhaupt.

Liquidationen: Der schnellste Renditetreiber

Liquidationskaskaden treffen beide Seiten des Marktes gleichzeitig: Einleger ziehen sich zurück, während zwangsweise Kreditnehmer einsteigen. Diese Kombination macht sie zum schnellsten Renditekatalysator.

So läuft eine Kaskade ab:

1. ETH fällt stark, wodurch Kredite auf Aave oder Compound unter ihren Sicherheitsschwellenwert fallen.
2. Liquidations-Bots beschlagnahmen Sicherheiten und verkaufen sie, wodurch ETH weiter fällt.
3. Weitere Kredite werden unterbesichert, was eine zweite Liquidationswelle auslöst.
4. Überlebende Trader leihen sich USDC zu jedem verfügbaren Zinssatz, um eine Liquidation zu vermeiden.
5. Die Auslastung der USDC-Pools steigt sprunghaft an und treibt den Borrow APY auf Krisenniveau.

Während des Zusammenbruchs von Three Arrows Capital im Juni 2022 erreichten die Aave USDC-Leihsätze kurzzeitig über 40 % APY. Nur Einleger, die bereits im Pool positioniert waren, profitierten von diesem Anstieg; niemand konnte schnell genug reagieren, um ihn zu jagen.

Bildquelle: DeFiLlama

Achten Sie besonders auf diese Signale:

• Steigender Kredit-APY ohne entsprechende Nachrichtenereignisse, was oft eine frühe Kaskade signalisiert.
• Sinkendes TVL auf DeFiLlama in Kombination mit steigender Auslastung, eine hochsensible Kombination.
• Pools mit über 90 % Auslastung und dünnen Liquiditätspuffern, die anfällig für Zins-Explosionen durch kleine Nachfrageverschiebungen sind.

Wie man einen Renditeanstieg bewertet: Entscheidungsrahmen

Jeder hohen Zahl hinterherzujagen oder vor jedem Anstieg zu fliehen, kostet Geld. Gehen Sie diese Reihenfolge durch, bevor Sie handeln.

1. Überprüfen Sie die Auslastung auf dem Plattform-Dashboard oder DeFiLlama. Bei über 80 % ist der Anstieg mechanisch und wahrscheinlich vorübergehend.
2. Identifizieren Sie den Auslöser: Preissturz, Börsenausfall oder plattformspezifisches Ereignis. Jeder hat eine andere Renditetrajektorie.
3. Überprüfen Sie das TVL in den letzten 24 bis 48 Stunden. Sinkendes TVL bei steigender Rendite ist ein rotes Licht; stabiles oder steigendes TVL bei steigender Rendite ist ein grünes Licht.
4. Vergleichen Sie die Rendite desselben Assets über Aave, Compound und Morpho. Ein großer Ausreißer auf einer Plattform benötigt eine Erklärung, bevor Sie einzahlen.
5. Überprüfen Sie die offiziellen Kanäle des Protokolls auf Governance-Vorschläge, Pausenmeldungen oder Sicherheitswarnungen.

Die mechanischen Grundlagen dieser Zahlen finden Sie in unserem Leitfaden zu Stablecoin-Tresoren erklärt: Woher die Rendite kommt.

Plattform-Vergleich

Aave v3 ist die transparenteste Option in Stresssituationen, da seine Nutzungskurven und Reservendaten öffentlich in Echtzeit aktualisiert werden. Compound v3 agiert konservativer, da es die Arten von Sicherheiten einschränkt und ein einfacheres Zinsmodell verwendet. Morpho verbessert die Basiserträge durch Peer-to-Peer-Matching, fügt aber eine zusätzliche Ebene des Smart-Contract-Risikos über dem zugrunde liegenden Aave- oder Compound-Pool hinzu.

Häufige Fehler von Anlegern

Die meisten Verluste während der Renditevolatilität stammen aus vorhersehbarem Verhalten, nicht aus unvorhersehbaren Märkten.

• Einzahlung in eine renditestarke Plattform in Stresssituationen, ohne TVL oder Audit-Historie zu prüfen
• Abheben aus einem stabilen, stark genutzten Pool während eines vorübergehenden Engpasses und vollständiges Verpassen des Zinsfensters
• Gleichbehandlung von Renditespitzen über verschiedene Plattformen hinweg, ohne Nutzung und Risikoprofil zu vergleichen
• Ignorieren des Governance-Risikos bei kleineren Protokollen, die Renditen durch Token-Emissionen statt durch reale Nachfrage aufblähen
• Fehler, eine mechanische Nutzungsspitze von einer Notstandsrendite zu trennen

Der Euler Finance Exploit, die Cream Finance Hacks von 2021 und die Curve Pool Exploits von 2023 folgten alle einem Muster: Die Renditen waren kurz vor dem Ereignis hoch, und der Markt hatte das zugrunde liegende Risiko nicht eingepreist.

Meine Meinung

Wenn ich Stablecoins während eines Stressereignisses halte, greife ich zuerst auf Aave v3 zurück. Die Nutzungsdaten sind öffentlich, die Liquidität ist tief, und ich kann überprüfen, ob eine Spitze mechanisch ist, anstatt zu raten.

Jede Rendite, die deutlich über dem Satz von Aave oder Compound für denselben Vermögenswert liegt, betrachte ich als Frage, nicht als Einladung. Bevor ich dort Kapital einsetze, prüfe ich den TVL-Trend, die Anzahl der Audits und ob das Protokoll kürzlich etwas pausiert hat; wenn ich diese drei Dinge nicht innerhalb weniger Minuten überprüfen kann, halte ich mich fern, egal wie gut die Zahl aussieht.

Morpho hat in ruhigen Märkten einen festen Platz in meiner Rotation, wo sein Peer-to-Peer-Matching die Rendite gegenüber den reinen Aave- oder Compound-Sätzen tatsächlich verbessert. Bei aktivem Stress reduziere ich dort mein Engagement, einfach weil es eine zusätzliche Protokollschicht über dem Basisrisiko aufweist, und zusätzliche Schichten sind das Letzte, was man will, wenn die Dinge bereits schnell gehen. Pendle ist das einzige Tool auf dieser Liste, das ich proaktiv statt reaktiv einsetze: Eine Festlegung eines festen Zinssatzes vor einem Stressereignis, nicht währenddessen, ist der Weg, diese ganze Entscheidung von vornherein zu vermeiden.

Unter 10.000 US-Dollar an Stablecoins mache ich mir keine Mühe, Spitzen zu jagen. Die Gewinne rechtfertigen selten die Überwachungszeit, und eine langsame, langweilige Plattform ist mehr wert als ein paar zusätzliche Punkte APY.

Fazit

Eine Stablecoin-Renditespitze ist entweder eine mechanische Reaktion auf eine echte Kreditnachfrage auf einer gesunden Plattform oder eine Risikoprämie, die ein angeschlagenes Protokoll zahlt, um Einlagen zu halten. Die Nutzungsquote und der TVL-Trend, zusammen betrachtet, trennen die beiden. Das Verfolgen von Renditezahlen ohne diesen Kontext führt dazu, dass Anleger auf der falschen Seite des nächsten Euler-Exploits landen.

Bevor Sie während des nächsten Stressereignisses Kapital bewegen, überprüfen Sie zuerst die Plattform anhand des Nutzungs-Checks, des TVL-Checks und des plattformübergreifenden Vergleichs. Wenn eine Zahl danach immer noch zu gut aussieht, ist sie es meistens auch.

FAQs

1. Sollte ich Stablecoins während eines Markteinbruchs in eine renditestarke Plattform investieren?

Nur wenn die Plattform eine steigende Auslastung bei stabilem oder wachsendem TVL aufweist, da diese Kombination auf eine reale Kreditnachfrage hindeutet. Wenn der TVL sinkt, während die Rendite steigt, behandeln Sie den Zinssatz als Risikoprämie und halten Sie sich fern.

2. Ist Aave oder Morpho besser für die Stablecoin-Rendite in Stresssituationen?

Aave v3 ist in Stresssituationen im Allgemeinen die sicherere Wahl, da es über tiefe Liquidität und vollständig öffentliche Nutzungsdaten verfügt. Morpho kann in ruhigen Märkten einen besseren Basissatz bieten, aber seine zusätzliche Protokollschicht birgt ein zusätzliches Risiko, das schwieriger zu bewerten ist, wenn die Bedingungen volatil werden.

3. Was ist der größte Fehler, den Anfänger bei Stablecoin-Renditen während Volatilität machen?

Der häufigste Fehler ist die Einzahlung in eine unbekannte Plattform, nur weil sie die höchste APY anzeigt. Diese Zahl allein verrät nicht, ob sie aus echter Nachfrage oder von einem angeschlagenen Protokoll stammt, das zahlt, um Einlagen zu halten.

4. Wie viel meiner Stablecoin-Position sollte ich während einer Renditespitze verschieben?

Anleger mit ungenutztem Kapital können dieses vernünftigerweise in Pools mit hoher Auslastung auf etablierten Plattformen wie Aave oder Compound einsetzen. Wer diese Liquidität bald benötigt oder keine Zeit hat, die Position täglich zu überwachen, sollte es vermeiden, sich während eines aktiven Stressereignisses festzulegen.

5. Kann ich eine Stablecoin-Rendite vor einem Stressereignis festschreiben?

Ja, Plattformen wie Pendle ermöglichen es Ihnen, einen Zinssatz im Voraus durch Rendite-Tokenisierung festzuschreiben. Dies funktioniert am besten als proaktiver Schritt, bevor Volatilität eintritt, da feste Zinssätze, die während einer Krise ausgehandelt werden, schwerer zu finden und oft weniger günstig sind.

Referenzen

Aave-Dokumentation: https://docs.aave.com

Compound-Dokumentation: https://docs.compound.finance

Morpho-Dokumentation: https://docs.morpho.org

Pendle-Dokumentation: https://docs.pendle.finance

DeFiLlama: https://defillama.com

Etherscan: https://etherscan.io

Euler Finance Post-Mortem: https://www.euler.finance

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