Impermanent Loss (IL) ist die Differenz zwischen dem Halten zweier Token in einer Wallet und deren Sperrung in einem AMM-Pool. Es zeigt sich als ein kleinerer Saldo, nicht als eine sichtbare Transaktion, sodass die meisten neuen Liquiditätsanbieter es erst bemerken, nachdem der Schaden entstanden ist. Die eigentliche Frage ist nicht "was ist Impermanent Loss" – es geht darum, ob die Gebühren und Belohnungen, die ein bestimmter Pool Ihnen zahlt, ausreichen, um den IL abzudecken, den dieser Pool voraussichtlich generieren wird. Wenn Sie dies bei einem volatilen Paar falsch einschätzen, kann eine 5-fache Preisbewegung mehr als ein Viertel des Wertes Ihrer Position im Vergleich zum bloßen Halten vernichten. Dieser Leitfaden liefert Ihnen die Mathematik, ein reales Beispiel, einen Plattformvergleich und einen Rahmen für die Entscheidung, wann es sinnvoll ist, Liquidität bereitzustellen.
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Wie AMM-Pools den Verlust erzeugen
Die meisten Liquiditätspools halten zwei Token in einem festen Verhältnis und bestimmen die Handelspreise mithilfe einer konstanten Produktformel (x * y = k). Wenn sich der Marktpreis eines Tokens bewegt, handeln Arbitrageure gegen Ihren Pool, bis dessen interner Preis dem externen Markt entspricht. Dieser Handel führt dazu, dass Sie mehr vom Token halten, dessen Wert gefallen ist, und weniger von dem, dessen Wert gestiegen ist.
Der Verlust ist nur dann „impermanent“, wenn die Preise zu Ihrem Einstiegsverhältnis zurückkehren, bevor Sie abheben. Bei korrelierten Paaren wie ETH/stETH geschieht dies häufig. Bei volatilen Paaren, einschließlich neuer Token-Einführungen, ist dies selten der Fall, und der Verlust wird in dem Moment permanent, in dem Sie die Position schließen.
Die IL-Formel und warum sie sich beschleunigt
IL hängt von einer Variablen ab: Wie stark sich das Preisverhältnis zwischen Ihren beiden Token verändert hat. Die Einzahlungsgröße spielt keine Rolle, nur die prozentuale Bewegung. Die Formel lautet:
IL = 2 * sqrt(Preisverhältnis) / (1 + Preisverhältnis) - 1
Preisänderung (Token A) |
Impermanenter Verlust |
1,25x (25% Anstieg) |
~0,6% |
1,5x (50% Anstieg) |
~2,0% |
2x (100% Anstieg) |
~5,7% |
3x (200% Anstieg) |
~13,4% |
5x (400% Anstieg) |
~25,5% |
Die Kurve ist nicht linear. Der Verlust bleibt bei moderaten Bewegungen gering und beschleunigt sich dann schnell ab dem 2-fachen, was genau der Grund ist, warum Liquiditätsanbieter während Bullenläufen überrascht werden. Eine vollständige Herleitung dieser Formel finden Sie unter Impermanent Loss Explained With Simple Math.
Reales Beispiel: ETH/USDC mit einer 2x-Bewegung
So wirken sich die Berechnungen mit realen Zahlen aus, die Sie für jedes Paar replizieren können.
Sie zahlen 1 ETH zu 500 $ und 500 $ USDC ein, insgesamt 1.000 $. ETH verdoppelt sich dann auf dem offenen Markt auf 1.000 $, und Arbitrageure kaufen ETH aus Ihrem Pool, bis der interne Preis nachzieht. Sie halten dann ungefähr 0,707 ETH (~707 $) und ~707 $ USDC, für einen Poolwert von etwa 1.414 $.
Hätten Sie einfach 1 ETH plus 500 $ USDC gehalten, hätten Sie 1.500 $. Die Differenz von 86 $ oder etwa 5,7 % sind reine Strukturkosten aus der AMM-Neugewichtung Ihrer Position. Es wurde keine Gebühr erhoben und kein Fehler gemacht. Der Pool tat genau das, wofür er konzipiert ist, und Sie lagen immer noch um 5,7 % hinter einem einfachen Halten.
Tools zur Schätzung des IL vor der Einzahlung
Die manuelle Berechnung ist einmal nützlich, aber diese Tools modellieren Szenarien in Sekundenschnelle:
- Daily DeFi IL Rechner: Kostenlos, keine Wallet-Verbindung, geben Sie zwei Preise und ein Szenario ein, um den geschätzten Verlust zu sehen.
- Uniswap v3 LP Simulator: Im Uniswap-Interface integriert, modelliert die Gebühreneinnahmen gegenüber IL über einen benutzerdefinierten konzentrierten Liquiditätsbereich.
- DeBank und Zapper: Verbinden Sie eine Wallet, um den Live-IL auf offenen Positionen gegen aufgelaufene Gebühren in Echtzeit zu verfolgen.
- DeFiLlama Pool Analytics: Zeigt aktuelle TVL, Volumen und Gebühren-APY pro Pool über alle Chains an, nützlich um zu prüfen, ob die Gebühreneinnahmen den modellierten IL realistisch abdecken.
Bildquelle: defillama.com/yields
Jedes Tool benötigt die gleichen drei Eingaben: aktuelle Preise, ein erwartetes Preisziel und die Gebührenstufe oder Belohnungsrate des Pools. Betrachten Sie die Ausgabe als Szenario, nicht als Garantie, da der tatsächliche IL davon abhängt, was der Markt während Ihres Einzahlungszeitraums tatsächlich tut.
So bewerten Sie einen Pool, bevor Sie beitreten
Schritt 1: Erwartete Divergenz schätzen. ETH/stETH bewegt sich selten mehr als 1-2 % auseinander. ETH/SOL kann sich in einer Woche um 50 % unterscheiden. Je korrelierter Ihr Paar ist, desto geringer ist Ihr erwarteter IL.
Schritt 2: Die Break-even-APY berechnen. Wenn ETH sich verdoppelt und Sie 5,7 % verlieren, braucht ein Pool, der 3 % APY zahlt, fast zwei Jahre, um diese Lücke zu schließen, während ein stark frequentierter ETH/USDC-Pool auf Arbitrum, der 40 % APY zahlt, dies in Wochen schaffen könnte.
Schritt 3: Volumen zu TVL prüfen, nicht nur TVL. Hohes TVL bei geringem Volumen bedeutet schwache Gebühreneinnahmen. Auf DeFiLlama signalisiert ein 7-Tages-Volumen-zu-TVL-Verhältnis über 0,5 aktiven Handel und echte Gebührengenerierung.
Schritt 4: Einen Ausstiegs-Trigger festlegen, bevor Sie einzahlen. Legen Sie eine Divergenzschwelle fest, zum Beispiel 30 %, und verpflichten Sie sich zum Ausstieg, wenn der Preis diese überschreitet, anstatt zu hoffen, dass die Gebühren irgendwann aufholen.
Szenario |
Bessere Strategie |
Starker Bull Run bei einem Token |
Halten |
Seitwärts- oder bandbreitenbegrenzter Markt |
Liquidität bereitstellen |
Hochvolumen-Pool, stabiles Paar |
Liquidität bereitstellen |
Extreme Volatilität oder ein neuer Token |
Halten |
Korrelierte Assets (ETH/stETH) |
Liquidität bereitstellen |
Plattformvergleich: Wo sich das IL-Risiko unterscheidet
Das Protokolldesign ändert, wie stark Sie tatsächlich dem IL für dasselbe Paar ausgesetzt sind.
Protokoll |
Stärken |
Schwächen |
Am besten geeignet für |
Curve Finance |
StableSwap-Formel hält korrelierte/stabile Preise in einem engen Band und minimiert IL. |
Geringere Renditen bei volatilen Paaren, außerhalb von stabilen oder gekoppelten Assets weniger nützlich |
Stablecoin- und Staking-Derivat-Paare (USDC/DAI, ETH/stETH) |
|
Uniswap v3 (Arbitrum/Base) |
Konzentrierte Liquidität erhöht die Gebührenerfassung pro eingezahltem Dollar |
Preis außerhalb Ihres Bereichs bedeutet 100 % Einzelanlagenexposition und keine Gebühren, bis Sie neu ausgleichen |
Aktive Manager, die Positionen überwachen und Bereiche anpassen |
|
Aerodrome (Base) |
Tiefe Emissionen mit Stimmrechtsbindung können den IL bei volatilen Base-nativen Paaren ausgleichen |
Emissionen nehmen mit der Zeit ab, sodass die frühe Rendite nicht garantiert ist |
Kurz- bis mittelfristige Landwirtschaft auf incentivierten Base-Paaren |
Wenn Sie IL ganz vermeiden möchten, können Sie mit Single-Asset-Vaults auf Plattformen wie Morpho oder Aave ein Token ohne zweite Asset-Exposition verleihen. Eine genauere Betrachtung dieses Kompromisses finden Sie unter Single Asset Vaults vs Liquidity Pool Vaults in Crypto.
Bildquelle: Curve Finance
Empfehlung nach Portfoliogröße und Erfahrung
|
Wenn Sie... |
Empfehlung |
|
Neu im DeFi sind mit einem kleineren Portfolio |
Beginnen Sie mit Curve Stablecoin- oder Staking-Derivat-Pools; verzichten Sie auf volatile Paare, bis Sie IL mindestens einmal manuell modelliert haben |
|
Positionen täglich aktiv verwalten. |
Konzentrierte Liquidität von Uniswap v3 auf einem korrelierten oder volumenstarken Paar kann eine passive Haltung übertreffen. |
|
Rendite ohne Preisdivergenzrisiko wünschen. |
Verwenden Sie stattdessen einen Single-Asset-Lending-Vault (Aave, Morpho) anstelle eines Zwei-Token-Pools. |
|
Einen hohen APY auf einem neuen Token-Paar jagen |
Überdenken Sie dies; modellieren Sie zuerst das 5x IL-Szenario, da die meisten emissionsgesteuerten APYs dies nicht abdecken werden. |
Häufige Fehler von Liquiditätsanbietern
Die Jagd nach hohen APYs bei volatilen Paaren ohne vorherige Modellierung von IL ist der teuerste Fehler, da ein APY von 200 % wenig bedeutet, wenn der Token um 80 % fällt oder um das Zehnfache steigt. Ein weiterer Fehler ist das Ignorieren des Volumen-zu-TVL-Verhältnisses: Ein Pool mit 50 Millionen US-Dollar TVL und 500.000 US-Dollar Tagesvolumen generiert weitaus geringere reale Gebühreneinnahmen als einer mit 10 Millionen US-Dollar TVL und 8 Millionen US-Dollar Tagesvolumen. Eine Position durch einen großen Ausbruch zu halten, in der Hoffnung, dass die Gebühren irgendwann aufholen, ist in der Regel schlechter, als frühzeitig auszusteigen und später wieder einzusteigen.
Meine Meinung
Wenn ich Stablecoins oder Staking-Derivate parke, wähle ich jedes Mal Curve. Die StableSwap-Formel hält IL bei korrelierten Paaren nahe Null, und es gibt keinen Grund, ein Volatilitätsrisiko für eine Rendite einzugehen, die man fast ohne Risiko erzielen kann.
Für alles, was einen Token betrifft, von dem ich erwarte, dass er sich erheblich bewegt, verwende ich nur Uniswap v3, und das auch nur, wenn ich bereit bin, die Position mindestens ein paar Mal pro Woche zu überprüfen. Ein enger Bereich bringt mehr Gebühren ein, bedeutet aber auch, dass man aus dem Bereich geworfen wird und zu 100 % im Verlust-Asset sitzt, während man nichts verdient. Aerodrome ist der Ort, an dem ich kurzfristig auf einem Base-nativen Paar Emissionen jagen werde, aber ich behandle den Belohnungs-APY als temporär und lege ein festes Ausstiegsdatum fest, nicht nur einen Preis-Trigger, weil Emissionen unabhängig davon, was der Token tut, verfallen.
Was Sie von alledem nicht schützt, ist das Smart-Contract-Risiko. Audits, Oracle-Manipulation und Fragmentierung bei geringer Liquidität sind separate Risiken, die kein IL-Rechner erfasst. Überprüfen Sie daher die Audit-Historie eines Protokolls, bevor Sie dessen APY überprüfen.
Fazit
Impermanenter Verlust ist kein Fehler; es ist der strukturelle Preis, ein Liquiditätsanbieter in einem AMM zu sein. Jedes Mal, wenn ein Token in Ihrem Paar den anderen übertrifft, verkauft der Pool Ihren Gewinner und kauft Ihren Verlierer, und die einzige Frage, die zählt, ist, ob die Gebühren und Belohnungen groß genug sind, um diesen Handel zu rechtfertigen. Stablecoin- und korrelierte Paare auf Curve halten diese Kosten nahe Null; volatile Paare auf Uniswap v3 oder Aerodrome können gut bezahlen, aber nur, wenn Sie aktiv Volumen, Bereich und Ihren Auslöser überprüfen.
Bevor Sie Ihre nächste Einzahlung tätigen, führen Sie das Paar durch einen Rechner, überprüfen Sie das reale Volumen-zu-TVL-Verhältnis auf DeFiLlama und legen Sie Ihren Ausstiegsschwellenwert im Voraus fest. Das ist der Unterschied zwischen bewusstem Farming und dem stillen Überholen durch den Markt.
FAQs
1. Ist es besser, Liquidität bereitzustellen oder einfach nur zu halten während eines Bullenmarktes?
Halten ist in der Regel besser, wenn ein Token in Ihrem Paar stark im Trend liegt, da IL bei einer 2-fachen Preisbewegung beschleunigt und nur wenige Pools genug APY bieten, um dies auszugleichen. Die Liquiditätsbereitstellung funktioniert besser in Seitwärts- oder Range-gebundenen Märkten, wo Gebühreneinnahmen ohne große Divergenz anfallen können.
2. Welches Protokoll hat das geringste Risiko für einen impermanenten Verlust?
Curve Finance hat das geringste IL-Risiko, da seine StableSwap-Formel speziell für korrelierte und angebundene Vermögenswerte wie Stablecoins oder ETH/stETH entwickelt wurde. Uniswap v3 und Aerodrome können bei volatilen, nicht korrelierten Paaren ein deutlich höheres IL aufweisen.
3. Woher weiß ich, ob der APY eines Pools nachhaltig ist?
Überprüfen Sie das 7-Tages-Volumen-zu-TVL-Verhältnis des Pools auf DeFiLlama; ein Verhältnis über 0,5 signalisiert im Allgemeinen eine reale Handelsaktivität hinter den Gebühreneinnahmen. Ein hoher APY, der hauptsächlich durch Token-Emissionen und nicht durch Handelsvolumen angetrieben wird, neigt dazu, mit dem Rückgang dieser Belohnungen abzunehmen.
4. Verschlechtert konzentrierte Liquidität auf Uniswap v3 den impermanenten Verlust?
Sie erhöht nicht die zugrunde liegende IL-Formel, aber sie ändert die Konsequenz: Wenn der Preis Ihren festgelegten Bereich verlässt, halten Sie 100 % eines Assets und verdienen keine Gebühren, bis Sie neu ausbalancieren. Das macht ein aktives Range-Management notwendig, was bei passiven 50/50-Pools nicht erforderlich ist.
5. Was ist eine sicherere Alternative, wenn ich Rendite ohne impermanenten Verlust erzielen möchte?
Single-Asset-Lending-Vaults auf Plattformen wie Aave oder Morpho ermöglichen es Ihnen, Rendite auf einem Token zu erzielen, ohne dem Preisrisiko eines zweiten Assets ausgesetzt zu sein. Sie zahlen in der Regel weniger als volatile Liquiditätspools, eliminieren aber IL vollständig aus der Gleichung.
Referenzen
DeFiLlama-Renditen
https://defillama.com/yields
Curve Finance Dokumentation
https://resources.curve.fi/
Uniswap v3 Dokumentation
https://docs.uniswap.org/contracts/v3/overview
Aerodrome Finance Dokumentation
https://aerodrome.finance/docs
Aave Dokumentation
https://docs.aave.com/
Etherscan
https://etherscan.io
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About the Author: Chanuka Geekiyanage
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