Liquidity Mining Rewards vs. Impermanent Loss: So erkennen Sie, wann sich ein Pool wirklich lohnt

Hohe APY-Werte ziehen Liquiditätsanbieter (LPs) in Pools, die leise Geld verlieren, sobald der impermanente Verlust (IL) berücksichtigt wird. Die eigentliche Frage ist nicht "was ist der APY", sondern ob dieser APY die Haltung der Vermögenswerte immer noch übertrifft, wenn Preisdivergenzen, Token-Emissionen und Gasgebühren abgezogen werden. Wenn Sie das falsch einschätzen, können Sie zusehen, wie ein Pool mit 150 % APY innerhalb weniger Wochen eine negative reale Rendite liefert. Dieser Leitfaden erklärt, wie Sie diese Berechnung durchführen, bevor Sie einzahlen, welche Protokolle IL besser handhaben als andere und welche Pools das Risiko für Ihre Situation wert sind.

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Warum impermanente Verluste Belohnungen schneller auffressen, als die Leute erwarten

Impermanenter Verlust ist die Lücke zwischen dem Halten von zwei Token in Ihrer Wallet und deren Einzahlung in einen automatisierten Market Maker (AMM), einen Smart Contract, der es Ihnen ermöglicht, gegen eine gepoolte Reserve anstatt gegen ein Orderbuch zu handeln. Wenn sich der Preis eines Tokens im Paar ändert, gleicht die Konstantproduktformel des Pools Ihre Bestände automatisch aus. Sie haben am Ende weniger von dem Token, dessen Wert gestiegen ist, und mehr von dem, dessen Wert nicht gestiegen ist.

Hier ist die Berechnung eines realen Szenarios. Zahlen Sie 1 ETH (2.000 $) und 2.000 USDC in einen Uniswap v2-Pool ein und beobachten Sie, wie ETH auf 4.000 $ steigt. Bei der Auszahlung halten Sie etwa 0,707 ETH und 2.828 USDC im Wert von etwa 5.656 $. Das einfache Halten beider Vermögenswerte hätte 6.000 $ eingebracht, so dass die Lücke von 344 $ Ihr IL ist, etwa 5,7 % der Position.

IL ist nicht linear. Eine 2-fache Preisbewegung erzeugt etwa 5,7 % IL, eine 4-fache Bewegung etwa 20 % und eine 5-fache Bewegung über 25 %. Dies ist die Zahl, die die meisten LPs vor der Einzahlung nie berechnen, und es ist die Zahl, die entscheidet, ob Ihr "High-Yield"-Pool tatsächlich profitabel ist.

Warum der beworbene APY fast immer überhöht ist

Protokolle zeigen den APY als Handelsgebühren plus Token-Emissionen in einer Schlagzeilenzahl an, die zu einem einzigen Zeitpunkt berechnet wird und davon ausgeht, dass der Reward-Token seinen aktuellen Preis hält. Diese Annahme bricht schnell in dreifacher Hinsicht zusammen.

Die Emissionsinflation ist die größte davon. Aerodrome zahlt LPs in AERO, Velodrome in VELO und Curve in CRV. Wenn Farmer diese Belohnungen verkaufen, um Erträge zu erzielen, sinkt der Token-Preis, und Ihre reale Rendite sinkt, obwohl der angezeigte APY unverändert bleibt.

Die Volumenabhängigkeit ist das zweite Problem. Ein Pool, der 40 % APY aus Gebühren anzeigt, benötigt ein anhaltendes Handelsvolumen, um diesen Satz zu halten, und eine ruhige Woche kann die Gebühreneinnahmen um 60 bis 80 % reduzieren. Das dritte Problem ist die IL-Beschleunigung selbst, die sich schneller zusammensetzt, als die meisten LPs erwarten, sobald ein Asset zu einem Trend wird.

Bildquelle: Aerodrome Finance

Erforderlicher Reward APY zum Erreichen der Gewinnschwelle, nach Szenario

Stablecoin-Paare auf Curve weisen selten einen IL von über 0,1 % auf, so dass selbst ein APY von 5 bis 8 % dort wirklich profitabel ist. Ein volatiles Paar wie ETH/SHIB, das einen APY von 150 % aufweist, muss diesen Satz monatelang halten, um den IL zu übertreffen, der sich innerhalb weniger Tage aufbauen kann.

So bewerten Sie einen Pool, bevor Sie einzahlen

Schritt 1: Klassifizieren Sie das Paar. Stabil-stabile Paare (USDC/USDT, DAI/USDC) bergen ein minimales IL-Risiko. Korrelierte Paare (ETH/wstETH, BTC/wBTC) bergen ein geringes Risiko. Volatile Paare (ETH/Altcoin) bergen ein hohes Risiko, und unkorrelierte volatile Paare (SOL/PEPE) bergen ein extremes Risiko.

Schritt 2: Berechnen Sie den Break-Even-APY. Verwenden Sie die Standard-IL-Formel gegen einen realistischen Zielpreis, nicht den aktuellen Preis. Wenn der APY des Pools Ihren prognostizierten IL nicht um 20 bis 30 % übertrifft, überspringen Sie ihn. Impermanenter Verlust mit einfacher Mathematik erklärt führt die Berechnung mit Zahlen durch, die Sie reproduzieren können.

Schritt 3: Überprüfen Sie den Trend des Reward-Tokens. Wenn der Pool in einem Protokoll-Token zahlt, ziehen Sie dessen 90-Tage-Chart auf CoinGecko oder DeFiLlama. Ein Token, der pro Woche 5 % verliert, reduziert Ihren realen APY leise um etwa 20 % pro Monat, selbst wenn der angezeigte Satz gleich bleibt.

Schritt 4: Überprüfen Sie die TVL- und Volumen-Trends. Ein sinkender TVL auf DeFiLlama bedeutet normalerweise, dass bestehende LPs aussteigen, und ein sinkendes Volumen reduziert direkt die Gebühreneinnahmen. Beides sind Ausstiegssignale, keine Einstiegssignale.

Schritt 5: Simulieren Sie Ihren Ausstieg. Wählen Sie ein Preisniveau, bei dem Sie abheben werden, berechnen Sie den IL für dieses Szenario und vergleichen Sie es mit dem einfachen Halten. Wenn das Halten gewinnt, ist der Pool bei diesem Preisziel das Risiko nicht wert.

Bildquelle: defillama.com/protocols

Protokollvergleich: Wo das IL-Risiko tatsächlich beherrschbar ist

Wenn Pendles Split-Yield-Mechanismen ansprechend klingen, Sie aber nicht sicher sind, wie sie im Vergleich zu einer Standard-AMM-Position abschneiden, erläutert Single Asset Vaults vs Liquidity Pool Vaults in Crypto diesen strukturellen Unterschied genauer, einschließlich der Frage, wann ein Vault-basierter Ansatz Ihre AMM-Exposition vollständig reduziert.

Tokenomics spielt auch hier eine Rolle. CRV-Inhaber können Token als veCRV sperren, um Emissionen zu steuern und Protokolleinnahmen zu erzielen, was Curve nachhaltigere langfristige Anreize bietet als Pools, die auf reiner Emissionsbewirtschaftung ohne Sperrmechanismus basieren.

Häufige Fehler, die LPs echtes Geld kosten

Das Jagen hoher APY in Altcoin-Pools mit geringer Liquidität ist der teuerste Fehler. Ein Pool, der 400% APY in einem knappen Token zahlt, kann 30% des Kapitals in einer Woche verlieren, wenn dieser Token abstürzt, weil die Rendite fast immer Emissionen sind, keine echten Gebühreneinnahmen.

Die Preisentwicklung des Belohnungstokens zu ignorieren, ist der zweite Fehler. Wenn Sie VELO farmen und es während Ihrer Haltedauer um 50% sinkt, betrug Ihr effektiver APY die Hälfte dessen, was die Benutzeroberfläche zeigte. Rechnen Sie daher Belohnungen immer in dem Vermögenswert, den Sie tatsächlich halten möchten.

Das Verbleiben in einer sich verschlechternden Position verstärkt Verluste, da IL beschleunigt wird, wenn sich Token weiter auseinanderentwickeln. Legen Sie eine persönliche Regel fest, z. B. den Ausstieg, wenn sich ein Token mehr als 30% von Ihrem Einstiegspreis entfernt, damit kleine Verluste nicht zu großen werden. Die Unterschätzung der Mainnet-Gasgebühren ist der vierte Fehler: Der Ein- und Ausstieg aus einem Pool kann bei moderater Überlastung 40 bis 150 US-Dollar kosten, und eine 1.000-US-Dollar-Position, die 15% APY verdient, benötigt fast zwei Monate, um diese Hin- und Rückfahrt nur zu decken.

Meine Meinung

Wenn Sie Stablecoins halten und Rendite ohne Preisexposition wünschen, sind die Stablecoin-Pools von Curve die einfachste Wahl. Das IL-Risiko ist nahe Null, und das Protokoll hat mehrere Depeg-Ereignisse, einschließlich UST im Jahr 2022, überlebt, ohne die Kernfunktion seiner Stablecoin-Pools zu verlieren.

Für alle, die ETH langfristig halten und zusätzliche Rendite erzielen möchten, sind korrelierte Paare wie ETH/wstETH auf Uniswap v3 oder Aerodrome sinnvoller, als einem volatilen APY-Spike hinterherzujagen. Sie wetten nicht gegen Ihre eigene These, da sich beide Vermögenswerte zusammen bewegen, und die Gebühreneinnahmen sind ein echter Bonus und kein Glücksspiel.

Ich würde neue Pools mit geringer Liquidität, die dreistellige APY anzeigen, vermeiden, es sei denn, Sie sind bereit, die Position täglich aktiv zu überwachen und innerhalb von Tagen, nicht Monaten, auszusteigen. Pendle ist es wert, gelernt zu werden, wenn Sie bereits renditetragende Vermögenswerte wie stETH halten und feste, vorhersehbare Renditen anstelle von Rebalancing-Risiken wünschen. Es ist eine strukturell andere Wette als AMM-Liquiditäts-Mining und schützt Sie vollständig vor IL, schützt Sie aber nicht vor Smart-Contract-Risiken oder dem Verlust der Bindung des zugrunde liegenden renditetragenden Vermögenswerts.

Die Portfoliogröße spielt auch eine Rolle. Unter 5.000 US-Dollar können Gasgebühren im Ethereum-Mainnet einen erheblichen Teil der Rendite aufzehren, sodass Base- oder Optimism-Deployments (Aerodrome, Velodrome) in dieser Größe meist sinnvoller sind. Über 50.000 US-Dollar verschiebt sich die Mathematik so weit, dass Mainnet-Curve- oder Uniswap v3-Positionen die höheren Gasgebühren für die Liquiditätstiefe und Audit-Historie, die Sie im Gegenzug erhalten, wert sind.

Wann Liquidity Mining sinnvoll ist und wann nicht

Es ist sinnvoll, wenn beide Token Vermögenswerte sind, in die Sie langfristig unabhängig vom Preis investieren möchten, das Paar stabil oder stark korreliert ist und der Belohnungstoken durch echte Protokolleinnahmen und nicht durch reine Emissionen abgesichert ist. Es ist auch sinnvoll, wenn Sie einen definierten Ausstiegspreis oder Zeithorizont vor der Einzahlung festgelegt haben.

Es ist nicht sinnvoll, wenn Sie nur einseitig exponiert sein möchten, wenn der Belohnungstoken keinen klaren Wertzuwachs aufweist oder wenn der beworbene APY fast vollständig aus Emissionen besteht und nur geringe zugrunde liegende Gebühreneinnahmen aufweist. Es ist auch nicht sinnvoll, wenn Sie die Position nicht regelmäßig überprüfen können, da IL bei volatilen Paaren innerhalb weniger Tage entstehen kann.

Fazit

Die LPs, die konsequent vom Liquidity Mining profitieren, sind nicht diejenigen, die dem höchsten Schlagzeilen-APY nachjagen. Es sind diejenigen, die sich an korrelierte oder stabile Paare halten, Belohnungen in realen Werten anstelle von Protokoll-Token bewerten und aussteigen, bevor sich IL über die Erholung hinaus ausbreitet. Bevor Sie in einen Pool einzahlen, berechnen Sie die Break-Even-Analyse anhand eines realistischen Preisszenarios, überprüfen Sie den 90-Tage-Trend des Belohnungstokens und stellen Sie sicher, dass der TVL nicht bereits sinkt.

Wenn die Zahlen nur in einem Best-Case-Szenario funktionieren, ist das Ihre Antwort. Passen Sie den Pool an Ihre tatsächliche Risikotoleranz und Haltedauer an, nicht an die Zahl, die heute auf dem Dashboard angezeigt wird.

FAQs

1. Ist Aerodrome oder Curve besser, um impermanenten Verlust zu minimieren?

Curve ist besser für reine Stablecoin-Paare, da seine Pools speziell für Vermögenswerte entwickelt wurden, die nahe der Parität gehandelt werden. Aerodrome kann gut für korrelierte Paare auf Base funktionieren, aber seine Pools mit höherem APY weisen aufgrund der Emissionen eine höhere Volatilität auf als die Kern-Stable-Pools von Curve.

2. Kann ich bei einem Stablecoin-Liquiditätspool Geld verlieren?

Ja, hauptsächlich durch Smart-Contract-Exploits oder ein Depeg-Ereignis wie UST im Jahr 2022, nicht durch normalen impermanenten Verlust. Das Festhalten an geprüften, langjährigen Protokollen wie Curve reduziert, eliminiert dieses Risiko jedoch nicht.

3. Wie oft sollte ich eine aktive Liquiditätsposition überprüfen?

Volatile Paare erfordern eine tägliche oder nahezu tägliche Überwachung, da sich IL innerhalb weniger Tage nach einer starken Preisbewegung erheblich aufbauen kann. Stabile oder korrelierte Paare erfordern weitaus weniger Aufmerksamkeit, oft nur eine wöchentliche Überprüfung der TVL- und Volumentrends.

4. Ist Pendle eine gute Alternative zum traditionellen Liquiditäts-Mining?

Ja, wenn Sie bereits renditetragende Vermögenswerte wie stETH oder aUSDC halten und feste, vorhersehbare Renditen ohne AMM-ähnliches Rebalancing-Risiko wünschen. Es tauscht die IL-Exposition gegen Smart-Contract-Komplexität und eine begrenzte Aufwärtsbewegung im Vergleich zu einer stark performenden AMM-Position ein.

5. Welche Portfoliogröße macht Mainnet-Liquiditäts-Mining lohnenswert?

Positionen unter 5.000 US-Dollar verlieren in der Regel zu viel Wert durch Gasgebühren im Ethereum-Mainnet, wodurch Base- oder Optimism-Deployments praktischer sind. Über etwa 50.000 US-Dollar werden Mainnet-Pools auf Curve oder Uniswap v3 die höheren Gasgebühren für ihre Liquiditätstiefe wert.

Referenzen

Curve Finance Dokumentation: https://docs.curve.fi
Aerodrome Finance Dokumentation: https://aerodrome.finance/docs
Uniswap v3 Dokumentation: https://docs.uniswap.org
Pendle Finance Dokumentation: https://docs.pendle.finance
DeFiLlama: https://defillama.com
CoinGecko: https://www.coingecko.com

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