Liquid Staking Collateral : Comment évaluer le risque avant d'emprunter

By Chanuka Geekiyanage Aug 24, 2026

L'utilisation de stETH ou rETH comme garantie permet d'emprunter contre de l'ETH staké tout en continuant à générer des rendements de staking, mais cela ajoute des risques de dé-peg, de décalage d'oracle et de liquidation, en plus de l'exposition standard au prix de l'ETH. Une mauvaise évaluation de la taille de la position peut entraîner une perte plus rapide qu'un emprunt contre de l'ETH natif. Ce guide explique quels protocoles gèrent bien ce risque, quels facteurs de santé et quels paramètres de ratio prêt/valeur (LTV) vous protègent réellement, et quand un emprunt contre un jeton de liquid staking (LST) justifie la complexité supplémentaire, ou quand il est préférable de s'en tenir à l'ETH simple ou aux stablecoins. Le dé-peg du stETH en 2022 et l'exploit d'Euler Finance en 2023 montrent tous deux ce qui se passe lorsque ces risques s'accumulent, et ces deux événements sont abordés ci-dessous avec des chiffres réels. Si vous décidez d'ouvrir un prêt adossé à un LST sur Aave, Morpho ou Spark, cet article vous fournit le cadre pour le dimensionner correctement ou décider si le risque n'en vaut pas la peine.

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Pourquoi c'est important

La garantie en ETH natif n'a qu'une seule variable : le prix. La garantie en LST en a au moins trois : le prix de l'ETH, l'ancrage du LST à l'ETH, et la fiabilité de l'oracle qui transmet ce prix au protocole de prêt.

Chaque variable ajoutée est une nouvelle façon d'être liquidé. Un rapport de BitGo de 2025 a noté que le stETH de Lido représentait plus de 25 % de l'ensemble des ETH stakés, ce qui signifie que le risque lié au stETH touche une grande partie des marchés de prêt DeFi, et non un coin de niche. Comprendre comment ces risques interagissent, et quels protocoles les gèrent le mieux, fait la différence entre l'efficacité du capital et une liquidation inattendue.

Source de l'image : defillama.com/protocol/lido

Comparaison des protocoles : Lido, Rocket Pool et la couche de prêt

Tous les LST n'ont pas le même profil de risque, et tous les protocoles de prêt ne gèrent pas les garanties LST de la même manière. Voici comment les principaux acteurs se positionnent.

Lido (stETH) possède la liquidité la plus profonde de tous les LST, ce qui est important lors d'un dé-peg car une liquidité profonde ralentit la chute des prix. Son inconvénient est le risque de concentration : la part dominante de Lido dans l'ETH staké signifie que tout problème chez Lido a des effets disproportionnés sur l'ensemble de l'écosystème DeFi. Idéal pour les utilisateurs qui privilégient la liquidité et la vitesse de sortie plutôt que la décentralisation.

Rocket Pool (rETH) répartit le risque des validateurs sur un réseau sans permission d'opérateurs de nœuds, ce qui réduit l'exposition au slashing en un seul point par rapport à l'ensemble d'opérateurs plus centralisé de Lido. L'inconvénient est une liquidité plus faible, ce qui signifie que le rETH peut connaître un glissement plus important en période de stress et une récupération plus lente après un choc. Idéal pour les utilisateurs qui privilégient la décentralisation et sont prêts à accepter une liquidité de sortie quelque peu moins bonne.

Aave est le protocole de prêt le plus éprouvé pour les garanties LST, avec des ratios prêt/valeur conservateurs et un moteur de liquidation bien documenté. Son inconvénient est que des paramètres conservateurs signifient un pouvoir d'emprunt inférieur par dollar de garantie. Idéal pour les utilisateurs qui souhaitent l'infrastructure la plus testée et sont prêts à accepter un effet de levier plus faible.

Morpho se superpose à Aave et Compound pour améliorer l'efficacité du capital et les taux, mais cette couche supplémentaire représente une surface de contrat intelligent additionnelle. Idéal pour les utilisateurs expérimentés qui optimisent le rendement et comprennent le risque de protocole supplémentaire.

Source de l'image : Aave

Forces et faiblesses des protocoles

Protocole	Forces	Faiblesses	Idéal pour
Lido (stETH)	Liquidité la plus profonde, sortie la plus rapide en période de stress	Risque de concentration à travers DeFi	Utilisateurs privilégiant la liquidité
Rocket Pool (rETH)	Risque de validateur distribué, exposition au slashing plus faible	Liquidité plus faible, glissement plus important	Utilisateurs privilégiant la décentralisation
Aave	Moteur de liquidation le plus testé, LTVs conservateurs	Pouvoir d'emprunt inférieur par dollar	Débutants et emprunteurs averses au risque
Morpho	Meilleure efficacité du capital, taux améliorés	Couche de contrat intelligent supplémentaire	Utilisateurs avancés optimisant le rendement

Exemple réel : le dé-peg du stETH en 2022

En juin 2022, pendant l'effondrement de Celsius et Three Arrows Capital, le stETH est tombé à environ 0,94 ETH sur Curve. Cela représente une décote de 6 % par rapport à son ancrage sous-jacent.

Un emprunteur détenant 10 stETH comme garantie, d'une valeur de 10 ETH à parité, a vu la valeur de cette garantie chuter à 9,4 ETH presque instantanément. Sur Aave, avec un seuil de liquidation de 80 % et un prêt de 7 500 USDC sur cette position, une baisse de 6 % a suffi à pousser la position vers la liquidation avant que l'emprunteur ne puisse réagir manuellement. C'est le scénario que tout emprunteur de LST doit modéliser avant d'ouvrir une position.

Erreurs courantes commises par les emprunteurs

La plus grande erreur est de considérer le stETH comme de l'ETH à des fins de garantie. Une deuxième erreur courante consiste à utiliser des prêts adossés à des LST pour acheter plus de LST ou d'ETH, ce qui est un effet de levier récursif qui transforme un dé-peg en une liquidation en cascade.

Une troisième erreur consiste à définir un facteur de santé juste au-dessus de 1,0 et à supposer que c'est sûr. Sur Aave, un facteur de santé supérieur à 1,5 offre une réelle marge de manœuvre contre une chute combinée du prix de l'ETH et un événement de dé-peg ; tout ce qui est inférieur à 1,2 présente un risque élevé.

Comment évaluer la garantie LST avant d'emprunter

Utilisez cette séquence avant d'ouvrir toute position adossée à un LST.

Vérifiez l'historique de dé-peg du LST sur Curve ou DeFiLlama, et notez l'ampleur et la durée des dé-pegs passés. Vérifiez si le protocole de prêt utilise un oracle spot ou un oracle de prix moyen pondéré dans le temps (TWAP), car les oracles spot réagissent plus rapidement, mais les oracles TWAP peuvent accuser un retard lors de dé-pegs rapides. Modélisez votre position par rapport à une chute combinée de 10 % du prix de l'ETH et un dé-peg de 5 % se produisant dans le même bloc, et ne continuez que si votre facteur de santé survit à ce scénario.

Source de l'image : Curve Finance

Le risque lié aux contrats intelligents se situe entièrement en dehors de ce cadre de tarification. L'exploit d'Euler Finance en mars 2023 a siphonné près de 197 millions de dollars via une attaque de prêt flash sur la logique de garantie du protocole, rappelant qu'un modèle de dé-peg techniquement solide ne vous protège pas d'un bug dans le protocole de prêt lui-même. Superposer des garanties LST sur plusieurs protocoles, comme déposer des wstETH sur un marché de prêt Arbitrum, ajoute un risque de pont en tant que point de défaillance indépendant supplémentaire.

Pour un examen plus approfondi de la façon dont ces jetons sont construits avant de décider de la quantité à engager, consultez Jetons de Staking Liquide expliqués : stETH, rETH, et au-delà.

Recommandation par type d'utilisateur

Si vous...	Recommandation
Êtes nouveau dans le prêt DeFi	Évitez la garantie LST. Commencez avec l'ETH natif ou l'USDC jusqu'à ce que vous compreniez les liquidations.
Souhaitez une liquidité stablecoin à court terme.	Utilisez Aave avec un LTV inférieur à 50 % et un facteur de santé supérieur à 1,5.
Souhaitez augmenter l'effet de levier sur l'ETH.	Évitez cette stratégie. L'emprunt LST récursif amplifie le risque de dé-peg.

Surveillez activement les positions au quotidien.

Le rETH de Rocket Pool est raisonnable si vous acceptez une liquidité plus faible.

Vouloir la liquidité de sortie la plus profonde en cas de crise

Le stETH de Lido sur Aave est la combinaison la plus testée.

Mon avis

Si j'ouvrais une position adossée à LST aujourd'hui, j'utiliserais le stETH sur Aave plutôt que le rETH ou un coffre-fort Morpho, uniquement parce que le moteur de liquidation d'Aave et la liquidité du stETH ont tous deux été soumis à des tests de résistance lors d'un véritable événement de désancrage. Je maintiendrais le ratio prêt/valeur en dessous de 40 % et configurerais une alerte automatisée via un outil comme DeFiSaver, plutôt que de vérifier manuellement mon facteur de santé.

Je n'utiliserais pas cette stratégie pour faire levier sur l'ETH. Emprunter des stablecoins contre des garanties LST pour couvrir des besoins de liquidité à court terme est une utilisation raisonnable de l'efficacité du capital ; emprunter pour acheter plus d'ETH ou de stETH est un pari que le marché et l'ancrage se maintiennent en même temps, et 2022 a montré que cette hypothèse échoue précisément lorsque vous en avez le plus besoin.

Ce que cette stratégie ne vous protège pas, c'est un exploit de contrat intelligent au niveau du protocole LST ou du protocole de prêt lui-même. Aucun réglage de facteur de santé n'arrête un bogue comme celui d'Euler. Avant d'engager un capital significatif, vérifiez si les protocoles que vous utilisez ont fait l'objet d'un audit récent et si cet audit est public.

Pour une base plus large sur le risque de staking liquide avant de superposer les mécanismes de prêt, lisez Les risques du staking liquide que la plupart des débutants manquent (et comment les gérer).

Conclusion

Le collatéral LST vaut la peine d'être utilisé si vous empruntez des stablecoins de manière conservatrice, surveillez votre position quotidiennement et avez modélisé à l'avance un scénario combiné de chute des prix et de désancrage. Il ne vaut pas la peine d'être utilisé si vous débutez dans les prêts DeFi, si vous prévoyez d'augmenter votre levier ou si vous ne pouvez pas vérifier régulièrement votre facteur de santé.

Respectez un ratio prêt/valeur inférieur à 50 %, un facteur de santé supérieur à 1,5 sur Aave, et choisissez le stETH si la liquidité est la plus importante ou le rETH si la décentralisation est la plus importante. Modélisez le pire cas avant d'emprunter, et non après.

FAQ

1. Le stETH ou le rETH est-il préférable comme garantie ?

Le stETH a une liquidité plus profonde et a été testé lors d'un véritable événement de désancrage, ce qui en fait la valeur par défaut la plus sûre sur Aave. Le rETH répartit le risque du validateur plus largement mais présente une liquidité plus faible et un slippage plus important en période de stress.

2. Quel facteur de santé dois-je maintenir lorsque j'utilise le collatéral LST ?

Maintenez votre facteur de santé au-dessus de 1,5 sur Aave pour une réelle protection contre le risque combiné de prix et de désancrage. En dessous de 1,2, le risque est élevé, et en dessous de 1,0, une liquidation est déclenchée.

3. L'effet de levier LST récursif peut-il anéantir ma position plus rapidement que prévu ?

Oui, emprunter contre le collatéral LST pour acheter plus de LST ou d'ETH signifie qu'un seul événement de désancrage se répercute sur l'ensemble de votre pile à effet de levier. Cette stratégie amplifie les pertes précisément lorsque le marché est le plus volatil.

4. L'exploit d'Euler Finance signifie-t-il que tous les prêts LST sont dangereux ?

Non, mais il montre qu'aucune gestion correcte du facteur de santé ne protège contre un bogue de contrat intelligent dans le protocole de prêt lui-même. Vérifiez l'historique d'audit avant d'engager un capital significatif dans un protocole donné.

5. Les débutants devraient-ils éviter complètement le collatéral LST ?

Les débutants sont mieux servis en commençant par le collatéral ETH natif ou USDC jusqu'à ce qu'ils comprennent le fonctionnement des liquidations. Le collatéral LST ajoute un risque de désancrage et d'oracle qui nécessite une surveillance quotidienne active que la plupart des débutants ne sont pas équipés pour faire.

Références

Documentation officielle de Lido : https://docs.lido.fi
Documentation officielle de Rocket Pool : https://docs.rocketpool.net
Documentation officielle d'Aave : https://docs.aave.com
Documentation officielle de Morpho : https://docs.morpho.org
Données du protocole DeFiLlama : https://defillama.com
Curve Finance : https://curve.fi
Etherscan : https://etherscan.io

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About the Author: Chanuka Geekiyanage

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